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 作者 上海期货交易所理事长 姜岩

2018年3月26日,上海原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式上市交易,开启了中国期货市场国际化的元年。两年以来,在证监会的坚强领导和相关部委的大力支持下,在市场各方的积极参与下,原油期货经受住国内外各种地缘政治风险和极端事件考验,市场运行更稳,市场规模更大,市场结构更优,总体呈现良好发展态势。截至目前,原油期货开户数量突破12万户,境外客户开户突破200户,涵盖5大洲和19个国家和地区,持仓量突破12万手,日盘交易量突破20万手,在境内交易时段交易规模与美国西德克萨斯轻质原油期货(WTI)和布伦特原油期货(Brent)相当。总体上看,上海原油期货作为中国第一个对外开放的商品期货,全业务流程已经经受了市场的全面检验,为商品期货市场国际化探索出了一条可复制可推广的道路,为上海国际金融中心建设、长三角一体化发展、完善国际能源定价体系都作出了重要贡献。

 

 

上海原油期货运行平稳 经受住了极端市场的考验 为中国商品期货市场走出了一条国际化的路径


原油期货作为我国首个国际化的期货品种,为期货市场的全面国际化奠定了一套完整的政策基础,同时也为中国期货市场的全面国际化积累了宝贵的监管经验。上市两年以来运行平稳,经受住了各种极端市场和政治事件的考验。可以说,原油期货已完成了成功上市、平稳运行的第一阶段。


一是市场运行更稳,市场有效性进一步提升。2020年春节以来,受全球新冠肺炎疫情爆发、OPEC+减产谈判失败等多重因素影响,原油需求疲软,一季度价格累计最大跌幅超过60%,现货企业面临巨大的保值压力。3月9日,WTI、Brent原油期货盘中最大跌幅均超过35%,创1991年以来最高单日跌幅。上海原油期货面临同样的市场极端行情考验。自3月9日起,上海原油期货出现连续2日单边市,3月11日虽然盘中触及跌停板,但并未出现市场担忧的连续三板的情况,市场风险得到了有效释放。与此同时,产业上下游企业积极利用上海原油期货套保,并通过期货交割拓宽购销渠道,有效平抑了价格下跌对企业生产经营带来的风险。期间,上海原油期货持仓规模快速放大、屡创新高。2020年3月12日,持仓量首次突破10万手,其中一般法人客户持仓占比从春节前的23%上升至44%。上海原油期货各项制度和风险控制能力经受住了市场考验,较好地满足了企业风险管理的需要,为实体企业安全生产经营保驾护航。


二是市场规模更大,部分交易日亚洲时段交易量超过Brent。2019年上海原油期货累计成交量3464万手,在美国期货业协会(FIA)公布的全球能源类商品期货期权交易量排名中居14位,在原油期货品种中的市场规模仅次于WTI和Brent原油期货。2020年春节后,受到新冠肺炎疫情的影响,上海原油期货在关闭夜盘交易的情况下,日均成交量达到15万手,部分交易日在亚洲交易时段流动性超过Brent原油期货。


三是市场结构更优,机构投资者和境外交易者参与度大幅上升。截至目前,上海原油期货总开户数超过12万户,境外客户开户突破200户。2019年,原油期货法人客户成交量成交占比从23%上升至35%,法人客户持仓量占比从47%增长至63%;境外客户成交量同比增长106.5%,占比从7%增加至15%。;境外客户持仓量同比增长122.1%,占比从14%增加至22%。交易和持仓数据反映出机构和境外投资者参与度大幅上升,市场运行逐步走向成熟,同时国际化程度也不断提升。


四是功能进一步发挥,服务实体经济能力有效提升。继联合石化与壳牌、京博石化签署以上海原油期货合约计价的现货贸易合同后,更多的产业客户在贸易中使用上海原油期货价格作为基准价。2019年8月,中海油首次使用上海原油期货价格作为向下游炼厂销售原油的基准价。此外,相关产业也开始使用原油期货进行套保。由于航空煤油价格与原油价格高度相关,华夏航空通过上海原油期货进行买入套保,规避航空煤油价格上涨带来的风险。


上海原油期货有效反映亚太市场供需 进一步完善了国际能源定价体系


亚太地区的原油消费超过全球的三分之一,但亚太地区缺少反映区域供需关系的基准价格。上海原油期货的价格代表的是中东地区中质含硫原油的中国沿海价格,反映的就是亚太地区市场的供求关系。与境外市场相比,上海原油期货合约设计的特点,使得上海原油价格天然地包含原油、运费和汇率信息。上海原油期货在与国际油价保持高度联动的同时,能够及时反映亚洲市场自身特点。自2019年下半年起,上海原油期货较Brent原油价格由贴水转为升水,客观反映了美国轻质低硫原油产量增长对中重质含硫原油的价格影响,以及OPEC国家限产、国际运费价格大幅上涨等市场因素。此外,在10月伊朗油轮遇袭等亚洲交易时段突发性事件中,上海原油往往率先启动行情,带动海外夜盘波动,在与境外市场保持高度联动的同时,与WTI和Brent形成良好互补,更加高效地反应亚洲市场特点。在当前汇率和运费避险工具缺乏的条件下,上海原油期货有效地为境内实体企业参与期货市场套期保值时避免了汇率和运费波动的风险。


上海原油期货与境外市场相比,反映的价格和市场供需都不相同。WTI反应的是美国内陆库欣地区的市场价格,Brent反映的是欧洲北海的原油供需,但各个市场之间价格并不是相互割裂,而是相互关联的。WTI和Brent之间可以用库欣至美湾以及美湾至欧洲运费反映两个市场的价差;Brent和Oman(阿曼)之间可以通过互换和掉期互相转换;上海原油期货也自然可以通过加减运费保险反映两地的价差。各个原油期货市场之间的价格形成有效联动,可以更有效地发挥市场资源配置的功能。数据显示,2019年境外原油期货分别在亚洲时段的早盘(9:00)、午盘(13:30)和夜盘(21:00)开盘后30分钟内成交量大幅增加,WTI较开盘前30分钟日均成交分别增加110%、71%和88%,Brent日均成交分别增加1299%、164%和64%。这既反映出国内原油期货的开盘在一定程度上对国际原油市场的活跃起到了积极的影响,同时也是境内外市场联动性增强的表现。实践证明,上海原油期货的推出填补了亚太原油市场价格的空白,进一步完善了国际能源定价体系。


上海原油期货期现联动 助力长三角一体化发展和上海国际金融中心建设


2019年,上海原油期货交割总量1761.8万桶,交割金额合计78.56亿元,实际交割油种涉及阿曼、巴士拉、上扎库姆和卡塔尔海洋原油4种。参与实物交割的买卖主体包括石油公司、一般贸易公司、期货公司风险子公司等多种类型,其中石化企业交割占比约七成,境外企业交割占比过半。国有大型石油公司、地方独立炼厂等多家涉油企业通过参与交割,卖出不适合其加工装置的油种、买入短缺的油种,调剂现货油种余缺,优化现货资源配置,提升炼油效益。此外,为保障交割安全,便利企业参与交割,同时支持海南自贸港建设,上海期货交易所新增原油期货海南交割仓库,进一步扩大可交割区域。截至2019年底,上海原油期货交割仓库6家合计9个存放点,辐射范围遍布辽宁、山东、上海、浙江、广东和海南等沿海地区。


发展我国原油乃至将来的成品油、天然气期货市场,需要一个现货市场发达、期现一体化的国际油气市场体系来支持。现阶段中国的原油现货市场发育程度较低,上海原油期货的交割制度设计打通了保税原油的进口、转关和出口的全流程,运行模式经历了实践检验。2019年累计971.5万桶原油通过报关进口、转关及复运处境的方式出库。其中约360万桶原油通过大连、舟山、湛江报关进口;约450万桶原油出口至韩国和缅甸;约160万桶原油分别从湛江和舟山转关至洋山。全流程的走通为下一步以原油期货保税仓单为基础的现货市场贸易奠定了一个良好的基础。此外,结合国家“长三角一体化协同发展”战略,立足上海建设国际金融中心、浙江建设油品贸易中心的定位,相关各方充分发挥各自优势,共同培育长三角保税油气现货市场,并与保税原油期货市场构成完整的多层次、国际化油气市场体系,共同打造我国油气商品市场的国际定价中心和全球资源配置中心,全面提升期货市场服务区域经济发展的能力,更好地促进上海国际金融中心建设,更好地服务于“长三角一体化发展”国家战略。

 

未来展望


上海期货交易所始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引,紧紧围绕“服务实体经济、防范系统性风险、深化金融改革”三大任务,以建设国际一流交易所为目标,按照上海期货交易所“三五”规划稳步推进相关工作。下一步,我们将加快推出结算价交易机制(TAS)、稳步推进原油期货期权、推进保险参与交易、推动上海价格在现货贸易中的使用。同时,我们将一如既往地持续完善规则制度,尽力降低交易成本,不断深化市场服务,为包括境内与境外、实体与金融、机构与个人在内的所有投资者提供更好的服务。随着中国期货市场的不断发展及对外开放程度不断提高,上海期货交易所将以原油为基础,加快研究推出低硫燃料油、成品油、天然气等能源品种,着力构建中国能源价格体系,为市场提供更完善、更丰富的定价和避险工具的同时,为保障国家能源安全、提升价格影响力贡献一份力量。

 

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